牛市期间，会有很多人撰文解释当前市场为何不一样，以及为何投资者无需担忧回调。Fisher Investments最近也发表了相若的看法，他们写道：

　　尽管上述观点有待商榷，但了解市场的一些基本特征仍十分重要。首先，股票上涨的时间确实多于下跌。历史数据显示，股市在约73%的时间内呈现上涨态势。而在剩余的27%时间里投资，市场在回调，修正先前过度的上涨。标普500指数的历年回报率分布情况如下表所示。

　　值得注意的是，于实现正回报的年份中，出现较大幅度的回调也没有那么罕见，年内平均回调10%也是很常见的。

　　好消息是，在38%的时间里，美股能够创造出超过20%的回报率，而回调幅度达到或超过20%的情况仅占6%。Fisher Investments进一步指出：

　　「这意味着什么呢？那些认为「涨幅过大、速度过快」的熊市论者所担忧的巨额回报其实并不罕见。在牛市期间，

　　然而，Fisher Investments的观点存在一个问题：他未能充分理解市场回调背后的数学逻辑。实际上，20%的上涨与20%的回调之间存在着显著的差异。

　　以某股票市场指数为例，假设其初始点位为1000点。若该指数在未来12个月内上涨20%，则指数值将升至1200点。

　　但随后12个月，若该指数下跌20%，其跌幅并非简单地回吐先前200点的涨幅。实际上，计算如下：

　　像Ken Fisher这样的「常胜多头」经常使用图表，通过衡量市场累计涨跌幅的百分比，来安抚个人投资者对投资组合风险的担忧。以这种方式展现，熊市回调显得微不足道。此图表常被用于说服人们：长远来看，熊市并不足惧。

　　然而，如前文所述，由于计算的特性，这种展示方式颇具迷惑性理财。若我们将关注点从百分比转向实际点数的变化，市场回调所带来的破坏性便会昭然若揭。历史上，随后的市场下跌常常抹去了先前涨幅的很大一部分。而在这些市场回调的谷底，投资者往往因不堪承受不断累积的损失所带来的心理压力而选择抛售。

　　这就是为什么在经历了历史上两次最重要的牛市之后，大多数个人投资者在金融市场上积累的财富仍然很少b体育。

　　投资资本的平均回报率和实际回报率之间存在显著差异。正因如此，在任意一年中，资金亏损都可能破坏年化复利效应。

　　下面的图表展示了实际投资回报与平均回报随时间的变化。看出端倪了吗？紫色阴影区域及市场价格图显示的平均年回报率为7%b体育。然而，由于存在资本损失(capital destruction)期，实际回报与平均回报之间的差距相当大。

　　在下方的图表中，我们假设每个时期投资1000美元，且投资者持有至生命终结，期间不套现。（

　　橙色斜线%年化复利回报，而黑线岁至寿终投资资本的实际表现。在每个持有期末尾，条形图揭示了相对于6%年化回报目标的超额回报或不足差额。

　　值得注意的是，除了从2009年开始的当前周期外，投资者在寿终时的投资资本均未达到预定目标。但2009年开始的当前周期尚未结束，如果发生重大经济衰退，很可能会逆转当前的大部分收益，甚至全部。这也解释了为何在投资规划中使用「复利」或「平均回报率」往往会实现不了目标。

　　未来数月，市场走势可能进一步偏离其长期均值，但历史上每次牛市高峰和泡沫的本本质就是这样，看似无懈可击的上涨行情，最终成功诱使最后一批原本抗拒股市的投资者入市。

　　若投资起点市场估值已处高位，加之投资期限较短或目标回报率设定过高，「买入并持有」策略往往难以如愿。

　　均值回归现象揭示了「买入并持有」策略的潜在风险。股市绝非「高收益储蓄账户」，损失可能严重冲击退休规划（经历过互联网泡沫破裂或金融危机的「婴儿潮一代」对此深有体会）。

　　因此，在市场估值畸高之际，投资者应考虑采取更为「主动」的策略，以确保资本安全。

　　正如Vitaliy Katsenelson 所言：「我们的目标是赢得整场战争，为此，不介意暂时输掉几场战役。赚钱固然重要，但保住本金更为关键。」

　　对此我深表赞同。因此，我们坚持投资的同时，也需在投资组合中做多风险防范。

　　遗憾的是，多数投资者对市场动态及价格波动的本质规律缺乏深入理解。短期内，价格或许能逆规律而动，但极端行情后的均值回归，往往会给那些忽视风险的投资者带来沉重打击。

　　请铭记：市场中不存在绝对的「多头」或「淡友」，只有成功实现投资目标与未能如愿的投资者。

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